中国经济周期领先指标可能在未来数月开始见顶并放缓

2017年3月以来，我们对中美经济存在明显的短周期进行了广泛深入的研究。这些周期本身根植于经济运行的内在动力。在周期性运行中，大量的经济变量同时有规律地波动，导致经济运行轨迹的起伏。

从历史上看，生猪存栏量的下降导致生猪价格上涨了约6个月。2018年下半年以来，非洲猪瘟疫情对中国生猪存栏量产生影响。目前，中国生猪存栏量比去年同期减少约1.3亿头，接近欧盟1.5亿头生猪存栏量，几乎是美国的两倍。

图免费发布供求信息就来中南供求网表1：降息对货币状况的影响存在长期滞后，特别是在通胀高企的情况下。这是因为降息对货币环境的影响往往滞后，长达18个月。存款准备金率变动的运行周期约为3年。2019年初，这一长期领先指数已经开始触底反弹。因此，流动性宽松将到来，但我们需要耐心等待，直到通胀压力开始减轻。

我们对中国经济周期的领先指标可能在未来几个月内达到峰值并放缓。在房地产投资推动下，该指数在2019年企稳回升。我们的先行指标显示，2019年是中国经济周期进入转折点的一年，这已经体现在股市的整体复苏上。2020年将是各国关注内政的一年：美国将忙于总统选举，而中国将尽力推动结构改革，维护经济稳定。但通胀的前景并不那么确定。

图表2：货币供应、投资、增长和收入增长的下降将抑制长期通胀

目前，我国生猪价格的通胀强度相当于历史最高水平。中国的生猪周期通常持续3年左右，其长度与中国经济的短周期基本一致。猪肉通胀的势头将在短期内限制货币政策的选择，降低潜在降息的概率和空间。

尽管未来几个月中国生猪周期造成的通胀压力可能会加大，但我们认为，通胀的长期趋势仍在下降。中国央行的货币政策目标出人意料地中性和稳健，其既定政策目标是保持M2增长与名义GDP增长保持一致。

货币供应量的增长决定贷款、投资、经济增长，最终决定可支配收入的增长。如果M2的长期增长趋势较低，那么可支配收入的增长速度也会下降。因此，只要计算机计算能力指数增长带来的生产率增长快于近年来的收入增长，长期通胀趋势也应该是下降的。