电解铝实际运行产能受到程度的控制

电解铝利润水平在2018年见底。随之氧化铝价在海德鲁复产后大幅度大幅下挫，电解铝企业利润使得大幅度修复，目前仍然现金利润水平较高。铝上游制造业库存处于低部区间，步入2020年，如果贸易活动局势和缓，制造业将柔和全面复苏，进而带动整体铝价上行。

房地产消费需求缓慢释放，电解铝去库快速。2019年年中LME库存为127万吨，截止2019年11月25日，库存为1230025吨，减少3%。2019年年中上一期所库存为67.2万吨，截止2019年11月22日上一期库存为270787吨，减少60%。2019年年中电解铝现货库存为128.6万吨，截止2019年11月25日现货库存为78.1万吨，减少39%。LME和上一期所、现货库存都仍在去库过程中，我国去库较为明显快于LME。

2019年以来的电解铝去库快速，铝价超市场预期有供需两方面原因。在消费需求方面，房地产韧性超市场预期，大量房屋步入施工工程阶段。预计今年2018年这一逻辑仍将保持非常的惯性。在供给方面，因为环保压力和民企融资金额成本较高，新增加产能规模还来市场预期。以中国宏桥为例，该企业2019年2次发行时美元债融资金额，融资金额金额分别为为3亿美元和2亿美元。票面利率分别为为7.125%和7.375%，显著地高于2017年的5%和2018年的6.85%。因此，电解铝实际持续运行产能规模受到肯定程度的控制。年中大多数预计今年2019年电解铝新增加产能规模将能达到230万吨左右，到2019年3季度，新正式投产产能规模除以已停产和可置换产能规模逼近零。阿拉丁统计的电解铝总产能规模由4400万吨持续下降至4000万吨左右，也是多年来的首次。

氧化铝产能规模增量较小，因为未来仍将继续维持薄利持续运行。2019年氧化铝实际产能规模增量较小，约为1100万吨。2020年预计今年新增加及复产约为2000万吨。从持续运行产能规模可以看出，目前仍然氧化铝持续运行产能规模和电解铝持续运行产能规模的比值为1.94。逼近平衡位置，氧化铝会略为供大于求。从开工率可以看出，目前仍然氧化铝持续运行产能规模和电解铝持续运行产能规模的比值为0.94，表达说出氧化铝利润情况还来电解铝。2020年，因为环保压力较小，氧化铝新增加产能规模仍将超过2电解铝，料氧化铝在铝产业链的利润分配中仍将处于较差的地位。

电解铝库存和工业产成品库存。2019年，我国现货和期货的去库大幅度快于LME库存缩减。目前仍然，按照去年的月均表观消费量计算方法，现有电解铝现货、期货库存还能够需要支持半个月左右，距离2016年的低部0.12个月还比较远。上一轮库存周期低部，铝价从2016年8月开始下跌，从11000到逼近15000，逼近35%。目前仍然铝的去库水平弱于上一轮，且上一轮有供给侧改革的很大影响，预计今年2018年铝价在补库周期中的下跌幅度将远弱于上一轮。

从时间关系来看，制造业所以领先上游全面复苏。从用电量数据上去仔细观察，10月，制造业用电量为2949亿千瓦时，已达同比增加3.73%，显著地快于全社会同比增速，虽然同比增速全年继续维持在4%左右，但难言全面复苏，仍需要仔细观察。

2020年房地产余温犹存，制造业柔和全面复苏，电解铝供需关系或将从供给严重过剩向达到平衡逐步转变。电解铝企业利润应可视为铝价的先行指标。目前仍然上游日常消费虽然较差，但不应付因为未来铝价消极悲观。