新加坡高硫燃料油现货快速下跌，对高硫合约的价格演化进行分析

随着IMO 2020硫限政策即将实施，新加坡高硫燃料油现货近日来迅速下跌，带动期货市场继续探底。01合约如期跌破2000点关口。在原油相对坚挺的背景下，燃料油的平稳下跌超出了不少市场参与者的预期。今年以来，限硫政策一直是燃料油远期价格和缺口的核心驱动力。2001年合同交割恰逢硫限之初，长短矛盾尤为激烈。本文将从远期曲线的近期变化来分析高硫合约的价格演变。

今年年中以来，新加坡的高硫价格一直呈现深背供求信息尽在中南供求网结构。长期曲线的最低点出现在2020年1月。基准收益率主要是由现货下跌完成的，反映了硫限量影响的预期。但11月以来，随着现货溢价的快速下降，截至11月14日，远期曲线最大的变化是12月和1月合约接近水平，价格结构大大弱化，即市场对高硫最低价格的预期前移，基本面原因是现场末端高、低硫开关已打开，无脱硫塔的远洋船舶对高硫的需求基本停滞，中、短途船舶对高硫的需求开始下降。现货价格暴跌是需求下降的直接反映。

虽然在现货价格的推动下，新加坡的掉期价格有所下降，但并未创下新低。从图2可以看出，11月14日的远期曲线比其他选定日期陡峭，但仍位于10月2日的远期曲线上方。事实上，这两条曲线对12月价格的预期基本相同。新加坡12月份的掉期价格是1月份内部交易合约定价的重要参考。也就是说，10月份以来01合约的下跌是内外市场价差回归的反映，价差回归的原因是随着硫价限制的转换，新加坡的预期现货溢价大幅下降。

相对可能的需求增长点可能反映在一些直接使用原油或燃料油发电的国家，其中沙特阿拉伯受影响最大。从沙特原油和发电燃料油的比例可以看出，2017年，发电燃料油的主要用途受到原油减产的影响。不过，2018年底，高原油替代效应开始显现，伴随着现在石油裂解的价差，预计后期随着燃料油缺口的大幅下降，发电将以燃料油为主。随着船用燃料油市场高硫含量的大幅下降，发电需求占比将提高，影响将明显增强。不过，沙特发电高峰期主要在夏季，对目前1月份合同的影响极为有限。